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9月CPI创56个月新低，定向宽松预期大增

9月物价指数低于预期，喻示政策宽松空间增大。

昨天10月15日，国家统计局发布数据显示：9月份，全国居民消费价格总水平 CPI同比上涨1.6%，今年第二次落入“1”区间，为全年新低，更创下56个月以来的新低；生产者物价指数PPI连续31个月同比负增长，预示通缩风险在加剧，9月同比下降1.8%，环比下降0.4%，无论同比还是环比跌幅均在扩大。

CPI和PPI走势与货币政策调整密切相关，业界呼吁央行重启降息和降准的声音渐高。不过业内人士分析，全面降息降准将使得钢铁、水泥等行业淘汰过剩产能的压力下降，这与政府改革的目标相悖，因此决策层实施定向宽松的可能性较大。

《每日经济》梳理近年来CPI走势和央行调整利率时间节点关系后发现，往往单月CPI出现较大幅度上行或者下行时，央行最容易采取行动。

CPI重回“1”时代

从同比数据看，9月CPI涨幅比上月大幅回落0.4个百分点，今年第二次落入“1”区间。1.6%的同比涨幅也为2010年2月以来新低。

国家统计局城市司高级统计师余秋梅分析说，一方面，由于去年同月环比上涨较多，抬高了今年的对比基数，致使今年9月的翘尾因素比上月减少了0.7个百分点；另一方面，9月新涨价因素虽有所增加，但仅为1.3个百分点，低于近5年的平均水平。

9月食品价格同比上涨2.3%，保持平稳。从环比来看，受中秋及国庆假期临近影响，9月CPI环比上涨0.5%，涨幅扩大0.3个百分点，猪肉、鲜菜、鸡蛋价格环比上升2.3%、3.9%、1.9%。交通银行报告指出，上述主要食只能在其适用领域推行利用品价格环比涨幅显著低于去年同期，新涨价因素较弱。

对CPI影响最大的猪肉价格今年始终较为平稳，并没有表现出鲜明的“猪周期”特征，河北一猪肉贸易商告诉《每日经济》，目前终端需求未有实质性提高，屠宰及食品企业也不急于备货，大多数屠宰及食品企业反映今年鲜品销售弱于往年，短期猪价难有实质性上涨。

近年来，3.5%一直是CPI的 “上限”，但今年CPI峰值仅为2.5%，9月的低迷数据也宣告通胀警报暂解除。

交行首席经济学家连平告诉《每日经济》，在经济增速运行缓中趋稳的背景下，四季度CPI同比新涨价因素不会出现明显上升，考虑到后3个月翘尾因素都在低位，预计CPI同比增速在低位徘徊，预计全年CPI涨幅约为2.2%。

面临输入性通缩压力

9月PPI同比下降1.8%，不仅连续第31个月同比下跌，并且跌幅较前三界羊茅月又有扩大。值得注意的是，9月PMI购进价格持续跌至47.4%，说明工业领域进出两端价格均出现大幅下降。

其中，采掘、原材料和加工工业价格的同比跌幅均呈现出进一步扩大的态势，这反映出当前国内经济增长压力依然严峻。

煤炭开采、黑色金属矿采选业出厂价格同比降幅达到10.6%、12.6%，石油加工及炼焦业降幅达到6.4%，反映出下游生产行业依然疲弱，需求乏力。连平认为，煤炭、钢铁等上游产业产能严重过剩，难以维西黄耆看到PPI转正的动力，工业领域通缩压力增大。

都能提供优良的耐磨性质

连平还分析说，国际原油价格持续下跌，工业原材料及半成品价格处于低位，欧洲面临通缩风险加重，导致中国购进价格跌幅扩大，带来输入性通缩压力。

9月九大类工业生产者购进价同比全部为负，其中黑色金属材料类、燃料动力类同比下降6.1%和2.8%，降幅分别扩大1.1个和1.2个百分点。

“这工业领域价格下降将影响到企业资金周转和营业额，压低企业利润率，有可能进一步拖累工业增加值的增长。”连平说道。

申银万国首席经济学家李慧勇认为，通缩效应的大参属显现意味着当前经济景气程度可能比预期的要差，产能过剩的矛盾和需求不足的程度都比预期严重。

中国新供给经济学50人论坛成员王庆告诉 《每日经济》，PPI的通缩持续超30个月，生产的东西都在降价，意味着产能过剩，并且企业议价能力基本丧失，其投资意愿是可想而知。

“经济增长中最重要的部分，是以制造业和房产投资为主导的投资。速率≥0.05%FS/s时从目前数据来看，这方面动能应该会持续走弱，经济很可能会进一步下台阶。”王庆说。

利率调整常伴CPI大幅波动<枸橼/p>

在这样的背景下，业界目光开始聚焦在央行。

光大证券宏观分析师徐高认为，近期央行已经出台了如房贷政策松绑、降低正回购利率等宽松政策，但考虑到当前实体经济面临的实际利率水平依然偏高，而CPI远远低于年初设定的上限目标，预计未来货币政策放松仍有空间。

在CPI等相关数据发布后，国家信息中心首席经济师范剑平表示，更接近核心通胀率的非食品价格上涨1.3%，相比之下，实际利率偏高，融资成本居高不下，会加速滑向通缩。政策调整要有前瞻性，相机抉择是技术性要求。

他同时指出，以降息为例，世界各国央行的货币政策都主要盯住CPI，同时还参考PPI和资产价格。今年PPI下降幅度加大，CPI涨幅比去年缩小，房价也开始掉头，降息的条件在逐步成熟，或可选择定向降息，将来如果房价、CPI、PPI都下降就存在全面降息的条件。

《每日经济》梳理央行近年来降息操作时发现，央行降息时点与物价走势关系密切，最近一次降息周期出现在2012年，当年6月和7月央行进行了两次存贷款利率下调，并且7月采取的是非对称降息，贷款利率下调幅度大于存款利率。

当年CPI正是在6月走出一个分水岭，5月之前，每月CPI同比增幅都在3%以上，6月和7月则大幅回落至2.2%和1.8%，给降息留出了空间。

更早时候，央行层在2010年10月至2011年7月期间进行过5次加息 ，如此频繁的加息与通胀形势节节走高直接相关：2010年10月CPI由前月的3.6%增至4.4%，并且随后一路飙高至2011年7月的6.5%，5次加息也均发生在这一时间段内。

徐高分析说，目前拖累中国经济增长的重要事件除了地产行业的持续下行，最重要的就是偏高的实际利率水平。

一位不愿具名的经济学家告诉《每日经济》，经济运行状态已经使得利率和存准率调整具备条件，央行最主要的职责就是控制物价，这体现在物价高企时，必须有相应手段抑制；但中国正处于经济结构深度调整期，物价走低时，虽然降息和降准窗口打开，但这要看决策者的判断而定。

德银报告认为，全面而不加区分的货币宽松政策，将降低钢铁、水泥等行业的利息支出，使它们淘汰过剩产能的压力下降，与中国政府的改革目标相悖，这也是中国央行一直不愿全面降准降息的主要担忧所在。

来源：每日经济

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